中联亿配 16家固收卖方集体看多债市

（转自：债市颜论）中联亿配

报告作者：颜子琦、洪子彦

AI如何看本周的债市观点？

短期震荡：10年期国债利率预计在1.5%-1.7%区间波动，阻力位1.6%，下行空间受宽松预期（如降息、央行买债）支撑，但破前低需新增政策利多。

中期机会：6-8月或迎来利率下行窗口，短端利率（如存单）可能率先打开空间，带动长端利率下行，10年期国债有望下探1.4%-1.5%。

策略建议：以久期和杠杆策略为主，推荐“存单+超长债”组合；短期可把握震荡中的交易机会（如5-7Y利率债），逢调整分批布局，避免追涨。

风险因素：中美贸易摩擦、季末资金扰动、银行止盈行为等可能引发波动，但央行流动性呵护下幅度有限。

整体建议偏多思路，关注7月后政策信号与经济数据催化。

风险提示：以上内容由AI生成，仅供参考，本周观点以下文为准。

主要观点

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⚫ 华安观点：债市顺风，赔率有限，仍重交易

近期市场情绪升温，投资者看多也在做多，市场情绪（买方与卖方）上升至年初至今最高位，同时投资者选择拉长久期与加杠杆，基本面依然对债市有利（社融由政府债支撑、物价依然偏弱），大行买短债也成为趋势，可关注后续宽货币的政策信号，但在债市顺风环境下，利率整体下行的赔率有限，从曲线形态看长债较历史极值空间约为3bp，同时跨半年环境下拉长久期是机会也是风险，历史上6月债市整体涨跌参半，仍宜以交易思维对待。

⚫ 卖方观点：超半数固收卖方看多债市

从市场情绪的角度出发，本周固收卖方观点持偏多者超过半数，情绪明显升温，16家偏多、12家中性、1家偏空，其中：

① 55%机构均持偏多态度，关键词：6月资金不紧，央行呵护意图明显，基本面数据验证难空债市；

② 41%机构均持中性态度，关键词：赔率不足，下行仍需增量信息，哑铃策略占优；

③ 3%机构均持偏空态度，关键词：债市或在经济信心提升下自我修正。

⚫ 买方观点：

买方情绪相对谨慎，接近六成看中性

固收买方观点整体中性偏多。从当前市场买方观点来看，10家偏多，16家中性，1家偏空，其中：

① 37%机构均持偏多态度，关键词：避险情绪兴起，货币政策宽松；

② 59%机构均持中性态度，关键词：资本利得空间受限，国内经济走向稳定缺乏亮点；

③ 4%机构均持偏空态度，关键词：收益率下行空间有限。

卖方与买方市场

1.1 卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周升温

从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.43，市场观点为偏多为主，较上周上行；本周跟踪不加权指数录得0.54，较上周上升0.12。当前机构整体持偏多为主观点，16家偏多，12家中性，1家偏空：

55%机构均持偏多态度，关键词：6月资金不紧，央行呵护意图明显，基本面数据验证难空债市；

41%机构均持中性态度，关键词：赔率不足，下行仍需增量信息，哑铃策略占优；

3%机构均持偏空态度，关键词：债市或在经济信心提升下自我修正。

1.2 买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所下降

从买方情绪指数来看，本周跟踪情绪指数录得0.23，市场观点中性偏多，较上周下降0.12，当前机构整体持中性偏多观点，10家偏多，16家中性：

37%机构均持偏多态度，关键词：避险情绪兴起，货币政策宽松；

59%机构均持中性态度，关键词：资本利得空间受限，国内经济走向稳定缺乏亮点；

4%机构均持偏孔态度，关键词：收益率下行空间有限。

1.3 信用债：季末理财回表、央行货币政策

市场热词：季末理财回表、央行货币政策中联亿配。

#季末理财回表，关键词：季末理财回表给信用利差压缩带来阻力，对信用市场短期造成扰动；

#央行货币政策，关键词：货币政策宽松加码，央行呵护市场，带动利率趋势变动，但利差进一步压缩空间不大。

1.4 可转债：本周机构整体持中性偏多观点

本周机构整体持中性偏多观点，1家偏多，11家中性。

8%机构均持偏多态度，关键词：转债与正向权益市场共振，维持高估值震荡修复格局；

92%机构均持中性态度，关键词：转债估值波动不大，但择券空间有限，转债市场保持相对震荡。

国债期货跟踪

2.1 期货交易：

持仓量全面上升，成交量全面下降

期货价格全面上升。截至6月13日，国债TS/TF/T/TL合约价格分别录得102.46元、106.18元、109.02元与120.5元，较上周五分别+0.01元、+0.03元、+0.09元、+0.72元。

国债期货持仓量全面上升。截至6月13日，TS/TF/T/TL期货合约持仓量分别录得11.9万手/15.1万手/19.1万手/1.5万手，较上周五分别增加2025手/增加5396手/增加13934手/增加7824手。

国债期货成交量全面下降。截至6月13日，5MA视角下TS/TF/T/TL期货合约成交量分别录得635亿元/543亿元/630亿元/774亿元，较上周五分别减少159亿元/减少75亿元/减少29亿元/减少85亿元。

国债期货成交持仓比全面下降。截至6月13日，5MA视角下TS/TF/T/TL期货合约成交持仓比分别为0.27/0.36/0.34/0.74，较上周五分别下降0.08/下降0.07/下降0.05/下降0.17。

2.2 现券交易：30Y国债、10Y国开换手率均上升，利率债换手率下降

30Y国债换手率上升，6月13日换手率录得3.62%，较上周上升0.06pct，较周一上升0.10pct，周平均换手率为4.33%；利率债周度均值换手率下降，6月13日换手率录得0.92%，较上周下降0.07pct，较周一下降0.28pct；10Y国开债换手率上升，6月13日换手率录得5.90%，较上周上升0.04pct，较周一下降1.43pct。

2.3 基差交易：基差整体收窄，净基差整体走扩

从过去一周基差走势来看，TF主力合约基差走阔，其余均收窄。截至6月13日，TS/TF/T/TL主力合约基差（CTD）分别录得-0.05元、-0.04元、+0.23元与+0.34元，较上周五分别+0.02元/-0.01元/-0.03元/-0.18元。

净基差方面，TS主力合约净基差收窄，其余均走阔。截至6月13日，TS/TF/T/TL主力合约净基差（CTD）分别录得-0.07元、-0.09元、-0.07元与-0.09元，较上周五分别+0.02元/-0.01元/-0.02元/-0.16元。

IRR方面来看，TS主力合约IRR下降，其余均上升。截至6月13日，TS/TF/T/TL主力合约IRR（CTD）分别录得1.77%、1.84%、1.74%、1.74%，较上周五分别-0.07%/+0.03%/ +0.05%/+0.40%。

2.4 跨期价差整体收窄，跨品种价差整体走阔

跨期价差方面，除TL期货合约跨期价差走阔外，其余主力期货合约价差均收窄。截至6月13日，TS/TF/T/TL合约近月-远月价差分别为-0.11元/-0.25元/-0.19元/-0.86元，较上周五分别+0.02元/+0.04/+0元/-0.13元。

跨品种价差方面，主力期货合约价差均走阔。截至6月13日，2*TS-TF、2*TF-T、4*TS-T、3*T-TL分别录得98.75元、103.30元、300.79元、206.54元，较上周五分别-0.03元/-0.05元/-0.10元/-0.44元。

风险提示：

流动性风险，数据统计与提取产生的误差。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《超半数固收卖方看多债市 ——债市情绪面周报（6月第3周）》（发布时间20250616），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:yanzq@hazq.com

研究助理:洪子彦

执业编号:S0010123060036

邮箱:hongziyan@hazq.com

适当性说明

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分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，

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A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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